工银国际华润水泥得益于南方旺季-【新闻】

工银国际：华润水泥得益于南方旺季

我们预期华润水泥将得益于广东进入冬季需求持续，可惠及广西等周边市场。预期负债比率将进一步上升至年底接近100%，实际税率上升将抵销之前并购带来的好处。我们修订对华润水泥2011 和2012 年盈测28%和23%。

我们预期华润水泥将得益于广东进入冬季需求持续，可惠及广西等周边市场。预期负债比率将进一步上升至年底接近100%，实际税率上升将抵销之前并购带来的好处。我们修订对华润水泥2011 和2012 年盈测28%和23%。鉴于管理层致力改善盈利前景，我们认为现估值5.2 倍12 年预计市盈率属吸引，维持“买入”，目标价6.4 港元，相当于7.6 倍12 年预计市盈率。

广东水泥价格坚挺令广西市场得益。我们留意到最近广西水泥价格下跌的原因是降雨天气，因降雨天气令基建项目暂停，因此对水泥价格的刺激应该只属短暂。虽然最近降雨量应可为区内提供更充足的水电能源，但我们预期进入冬季广东需求持续，为广西等周边市场的水泥价格带来支持，令整个南部地区在传统旺季得益直至明年春季。

缺电的影响有限。华润水泥基于缺电因素轻微调低全年产量目标至5,000 万吨（之前为5,300 万吨）。我们认为华润水泥有能力超越达目标。华润水泥维持明年产量目标在6,300 万吨。

负债比率和税率上升。华润水泥公布截至上半年底负债比率为72%，我们预期比率将进一步上升至年底接近100%。由于之前并购而产生的税务假期已告终，今明两年实际税率预料会分别上升至10-12%和18%。

修订盈测。我们已根据较高的水泥价格预期分别调高对华润水泥2011 和2012年盈测28%和23%。修订盈测后，我们预测2010-13 年每股盈利年均增长39%。

估值和评级。华润水泥被市场认为拥有高水平企业管治。我们认为华润水泥将得益于专注东南部其中一个兴旺的水泥市场的策略。鉴于管理层致力改善盈利前景，我们认为现估值6.4 倍12 年预计市盈率属吸引，维持“买入”，目标价维持在6.4 港元，相当于7.6 倍12 年预计市盈率。

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